科創(chuàng)板新股上市首日破發(fā),，“搶頭條”的是“三高”,，被質(zhì)疑最多的是賣方,。那么，究竟誰該對(duì)科創(chuàng)板的定價(jià)“負(fù)責(zé)”?又該如何看待科創(chuàng)板新股破發(fā)?筆者認(rèn)為,，科創(chuàng)板新股首日破發(fā),，是市場(chǎng)在自我修復(fù)投融資平衡。

12月4日,，科創(chuàng)板新股建龍微納上市,，截至當(dāng)日收盤，建龍微納收跌2.15%,，報(bào)收42.35元/股,，而其發(fā)行價(jià)為43.28元/股。昨日,，該公司股價(jià)繼續(xù)微跌,，收盤價(jià)報(bào)于42.1元/股，兩個(gè)交易日的換手率分別為58%和31%,。

事實(shí)上,，科創(chuàng)板新股上市首日破發(fā)也可以說早有預(yù)兆。從11月6日次新股首次破發(fā),，到隨后的新股首日漲幅收窄至不足5%,，再到新股上市首日破發(fā)，科創(chuàng)板一個(gè)月內(nèi)經(jīng)歷了傳統(tǒng)板塊破發(fā)的“典型性流程”,。

對(duì)于剛剛被市場(chǎng)默認(rèn)為幸運(yùn)兒的中簽投資者而言,，破發(fā)是殘酷的，但是筆者認(rèn)為,，破發(fā)雖然不能說是市場(chǎng)化的必然,，卻是市場(chǎng)的自我修復(fù)或者說是糾偏。

首先,，個(gè)股破發(fā)是市場(chǎng)之手的選擇,，其實(shí)就是所有投融資參與者“決策的加權(quán)”，是市場(chǎng)態(tài)度的鏡像,。

股價(jià)波動(dòng)既取決于科創(chuàng)板公司自身的質(zhì)量,、預(yù)期或其他擾動(dòng)因素，也取決于參與者的構(gòu)成,、決策機(jī)制,。在市場(chǎng)情緒溫度偏高或偏低的階段，市場(chǎng)態(tài)度的“加權(quán)”就可能偏離理性的錨定,。

科創(chuàng)板新股發(fā)行之初,，供求關(guān)系存在巨大不平衡，而進(jìn)入常態(tài)化發(fā)行之后,，投融資兩端漸漸平衡,，市場(chǎng)態(tài)度從搶籌到趨于謹(jǐn)慎。這類似于智能手機(jī)在發(fā)布初期供應(yīng)量不足,，有消費(fèi)者選擇加價(jià)從“黃?！碧庂徺I,，一兩個(gè)月后，產(chǎn)能跟上了,，供求轉(zhuǎn)向平衡,，產(chǎn)品不僅無需加價(jià)，甚至?xí)陔A段性或一些時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)打折,。于是,，最初購買的消費(fèi)者不得不接受產(chǎn)品“從溢價(jià)到破發(fā)”。

其次,，從買者自負(fù)到賣家盡責(zé)的責(zé)任轉(zhuǎn)換,，是科創(chuàng)板投融資趨于平衡的必然過程。

筆者注意到,，科創(chuàng)板前40家上市公司的發(fā)行價(jià),，與主承銷商的投價(jià)報(bào)告定價(jià)十分接近。也就是說,，賣家定價(jià)后,，買家為了獲得更多籌碼，主動(dòng)擔(dān)負(fù)了更多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),。但是,，科創(chuàng)板的真諦在于市場(chǎng)化。隨著供求關(guān)系轉(zhuǎn)換,，市場(chǎng)態(tài)度改變,，賣家的定價(jià)權(quán)弱化，買家自主決策增強(qiáng),，風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性要求發(fā)揮作用,。賣家可能面臨更多發(fā)行壓力，從而促進(jìn)賣家更為理解盡責(zé)的含義,。這種盡責(zé)雖然表面上是對(duì)自己負(fù)責(zé),，實(shí)則也會(huì)間接促進(jìn)市場(chǎng)成熟度的提升,。

事實(shí)上,，科創(chuàng)板相關(guān)制度已經(jīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的“畫風(fēng)突變”進(jìn)行了制度儲(chǔ)備。例如,，在詢價(jià)環(huán)節(jié)要剔除最高10%報(bào)價(jià),，避免人情報(bào)價(jià);充分披露各類型機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)中位數(shù)，引導(dǎo)市場(chǎng)判斷;通過跟投制度,，綁定賣家(主承銷商)與買家利益等,。但市場(chǎng)主體對(duì)于制度的最佳理解、運(yùn)用顯然需要時(shí)間和歷練,。

第三,，個(gè)股破發(fā)是市場(chǎng)對(duì)于科創(chuàng)板短期和中長期投融資平衡的修正,。

眾所周知，科創(chuàng)板改革肩負(fù)著兩大使命：一是通過資本市場(chǎng)的力量推動(dòng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型,，二是用這塊“試驗(yàn)田”推動(dòng)資本市場(chǎng)基本制度改革,。

但實(shí)際上，這是科創(chuàng)板的長期任務(wù),，并不是立刻能夠達(dá)成的“小目標(biāo)”,。而部分投資端甚至也包括融資端，出于對(duì)科創(chuàng)板的希冀,，在一定程度上將使命等同于科創(chuàng)板目前已經(jīng)具備的能力,。當(dāng)這種認(rèn)知偏差被市場(chǎng)無情揭示，投融資自然需要對(duì)估值重新錨定,，破發(fā)只是估值重定的一種形態(tài),。

不過，筆者以為,，正如證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿一個(gè)月前所強(qiáng)調(diào)的,，“對(duì)于科創(chuàng)板要有信心，也要有包容和耐心,。改革成功與否不能簡(jiǎn)單用個(gè)別股票短期表現(xiàn)衡量,，要從更長時(shí)間維度去觀察有沒有把握好科創(chuàng)定位，能不能培育出優(yōu)秀科創(chuàng)企業(yè),，是不是形成了行之有效的制度創(chuàng)新”,。因此，一方面應(yīng)重視個(gè)股破發(fā)所體現(xiàn)出的投融資端的變化以及制度的完善空間;另一方面,，也要理性看待破發(fā),，讀懂市場(chǎng)化，讀懂科創(chuàng)板,。(張 歆)